[12月] 经济上升趋势依旧 价格涨幅有所回落

一、宏观经济预警分析

宏观经济预警指数

2010年12月份，宏观经济预警指数为30.4点，与上月持平，仍然位于“绿灯区”中心线附近，目前已经连续三个月保持不变。12月份，我国工业生产上升趋势依旧，投资增速继续攀升，消费增长稳中有升，价格涨幅有所回落，财政收入快速增加，信贷规模有所突破。从全年看，投资、消费、进出口均保持快速增长，在三大需求的拉动下，我国经济运行交出了令人满意的答卷。

从构成预警指数的指标上看，所有指标较上月都没有发生灯号变化，其具体数值呈现“五升五降”的格局。

宏观预警灯号图

12月份，在预警指数的10个构成指标（经季节调整去除季节因素和随机因素的影响）中，1个指标处于“黄灯区”——社会消费品零售总额；2个指标属于浅蓝灯区，分别是进出口额，财政收入；其余7个指标均处于“绿灯区”——工业增加值、固定资产投资、金融机构各项贷款、居民消费价格指数、工业企业利润、商品房销售额、城镇居民人均可支配收入。

中国制造业采购经理指数(PMI)在连续上升四个月后于12月份出现回落，为53.9%，比上月下降1.3个百分点，但仍高于全年的平均值，表明我国制造业整体经营状况依旧良好，经济复苏的走向不会改变。12月份规模以上工业增加值实际同比增速还将小幅上升0.2个百分点，至13.5%，全年增长15.7%。2011年，虽然旺盛的国内需求和逐步好转的国际环境仍将支撑工业保持快速发展，但我国工业生产将面临原材料、燃料价格以及劳动力成本上升等方面的压力，需要在转变发展方式、调整产业结构方面进一步破解难题、迈出步子。预计2011年规模以上工业增加值增速可能在14.5%左右，经济增长速度有望达到9.8%左右。综合各方面因素来看，近期，工业增加值仍将保持在“绿灯区”内运行。

拉动宏观经济的三大需求的运行状况良好。

由于2009年年底投资增速出现较大幅度回落，2010年12月同比基数相比前几月有所降低，但1-12月份城镇固定资产投资累计同比增速未能延续上月走势，小幅下降至24.5%，投资完成额达到241415亿元。2011年是“十二五”规划的开局之年，各种投资项目容易纷纷推出，再加上2010年在产业结构调整和节能减排政策作用下，部分固定资产投资项目受到抑制，它们中的一些项目有可能经调整处理后上马，因此2011年投资增长恐怕不易控制，预计其增速将仍在25%以上。今年以来，固定资产投资新开工项目数一直处于负增长状态，1-12月份，该指标为330049个，同比减少9746个。今年同期，房地产投资额增速达到33.2%，与1-11月降低3.3个百分点。我们认为，固定资产投资将保持稳定，在“绿灯区”内运行。

12月份，临近岁末，各种商品打折促销力度明显加强，此外，一些优惠措施即将终结，如小排量汽车购置税优惠等，刺激了相关产品的销售。12月份社会消费品零售总额为15330亿元，同比增长19.1%，增幅比上月继续上升0.4个百分点，全年增长达到18.4%。2011年，家电下乡等各项政策的效应将逐渐减弱，甚至消失，对消费增长将产生一定的负面影响，但政府在改善居民收入等方面的努力会起到积极的推动作用，加之价格总水平将处于一个较高的位置，预计2011年社会消费品零售总额增速可能上升1.1个百分点，达到19.5%。我们认为，消费对经济的拉动作用将逐步增强，年内消费增长仍将保持运行在“黄灯区”。

全球经济复苏形势逐步明朗，以补充库存为主的商品需求一直在持续，促使我国11月份进出口大幅增长，出口和进口比上年同期分别增长34.9%和37.7%，贸易顺差228.9亿美元。12月份这些因素还将持续。但由于2009年底进出口较大幅度上升的基期效应，12月份出口额为1541.5亿美元，同比增速下降至17.9%，较上月下降17个百分点，进口额为1410.7亿美元，同比增长25.6%，较上月下降近12.1个百分点。12月份的贸易顺差降至130.8亿美元，全年贸易顺差约为1831亿美元，较去年略有收窄。2011年，虽然金融危机的阴影并没有完全散去，但其影响肯定会越来越弱，全球经济和国内环境会强于2010年，预计2011年我国出口和进口增速将分别达到18%和21%。人民币逐步升值和国内需求保持旺盛是进口增长将略快于出口的基本原因。我们认为，上年同期基数的影响将逐渐消失，我国进出口将运行在“绿灯区”内。

11月份，金融机构人民币新增贷款5639.7亿元，使得1-11月份新增贷款总量达到7.45万亿元，离年初确定的全年目标仅一步之遥。虽然央行在11、12月份多次上调存款准备金率，但收缩货币信贷的效果并不显著。12月25日，央行决定再次上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点，并上调了对金融机构贷款(再贷款)利率和再贴现利率，但此举对今年信贷的影响十分有限。受2011年信贷收紧预期的影响，2010年12月份新增贷款仍达到4807亿元左右，全年新增贷款7.95万亿元，金融机构人民币贷款余额47.92万亿元，同比增长19.9%，比上月增加0.1个百分点；广义货币供应量M2约72.58万亿元，同比增长19.7%，比上月增加0.2个百分点。12月初中共中央政治局会议指出，2011年将实施稳健的货币政策。由于经济总量在扩张，投资、消费在迅速增长，这都需要信贷保持适度增长，预计2011年不会出现大幅度收紧信贷，全年新增贷款仍将达到7万亿左右，M2增速将逐步回归至16%左右。由于存款准备金率已经达到历史最高点，可以操作的空间已然不大，2011年央行很可能采取小幅多次的加息策略，抵御通胀并引导货币政策回归常态。我们认为，今后各项贷款余额增速和货币供应增速将保持平稳，并维持在“绿灯区”内运行。

11月份，居民消费价格指数（CPI）同比上升5.1%，较上月大幅上涨0.7个百分点，完全超出了预期。11月20日，国务院出台16条措施以后，配合行政手段，部分重要商品价格上涨的趋势逐渐得到控制，12月份食品价格已经较上月有所回落，但一些非食品价格仍保持上涨。12月份价格环比升幅回落至0.5%，同比涨幅下降至4.6%，全年价格涨幅达到3.3%。工业品出厂价格指数（PPI）11月份同比攀升至6.1%，比10月份升高1.1个百分点。12月份，国际大宗商品价格快速上升，且国内需求转强，成品油价格12月再次上调，增加了企业的运输成本，12月份PPI环比继续为正，但考虑去年年底PPI基数较高，PPI同比涨幅降至5.9%，比11月份下降0.2个百分点，全年涨幅维持在5.5%左右。2011年，翘尾因素将使CPI呈现前高后低的走势，稳定物价将成为政府工作的重中之重。由于当前流动性宽松、美元持续走软、国际粮价和大宗商品价格走高将对国内价格形成不小的压力，应当谨防输入型通胀。预计2011年CPI有可能会超过4%的调控目标，而PPI可能攀升至6%以上。我们认为，价格水平仍会位于“绿灯区”内。